전후시대의 경제

요즈음 국제 원유가는 배럴당 30달러 수준이다. 하지만 수요와 공급의 원칙에 따른 적정 가격수준은 22~24달러다. 따라서 현 유가에는 배럴당 6~8달러의 전쟁 프리미엄이 반영돼 있다.

공급의 측면을 살펴보면 베네수엘라의 산유량이 240만bpd(하루 240만 배럴)로 증가, 과거의 최고수준에 육박했다. 이라크의 생산은 줄었지만 사우디아라비아는 산유량을 1년전의 870만bpd에서 930만bpd로 늘렸다.

사우디아라비아는 최고 1,100bpd까지 생산을 늘릴 수 있다. 전쟁이 끝나면 이라크는 장기적으로 산유량을 전쟁 전의 200bpd에서 400만~500만bpd로 끌어올릴 것으로 예상된다. 국제에너지기구(IEA)에 따르면 전략비축유는 1999~2001년 평균인 77일분에 달하고 있다. 이밖에 나이지리아의 원유 생산이 중단됐다.

수요의 측면을 보면 이제 추운 겨울은 지나갔다. 세계적인 경기 부진으로 인해 연간 원유 수요 증가율은 1% 이하에 머무르고 있다. 1.4% 정도가 예년의 평균치다. 전쟁 승리는 걸프전의 경우와 마찬가지로 전쟁 프리미엄을 없애게 될 것이다. 전후 시대에는 경제 회복이든 침체든 반드시 큰 폭의 유가 상승이 앞서 나타났다. 지금까지 서부 텍사스산 중질유(WTI)의 유가변동 추이는 걸프전 때의 패턴을 반복하고 있다. 전쟁이 미국에 유리한 방향으로 진행되면서 가격이 더 내려갈 수도 있다.

국채, 전쟁 승리의 피해자?

걸프전 동안 고유가로 인한 인플레이션이 주된 우려였고 국채 수익률도 같은 방향으로 움직였다. 지금은 질을 추구하는 투자 경향에 따라 유가와 국채 수익률이 반대 방향으로 가고 있다. 일단 전쟁이 성공적으로 종결되고 유가가 계속 떨어지면 가장 큰 피해자는 국채가 될 전망이다.

전쟁 후에는 위험 감수 욕구가 과거보다 커진 투자자들이 국채와 같은 안전한 투자처에서 주식과 사채로 옮겨가게 될 것이다. 모기지 투자자들의 국채 매입도 줄 것으로 보인다. 연방 준비제도이사회는 단기금리를 올림으로써 과잉 유동성을 제거하려 할 전망이다. 전쟁이 승리로 끝나면 많은 사람들의 예상보다 훨씬 빨리 금리가 오를 것이다.

이같은 상황에서는 사채가 빛을 발하게 된다. 유가가 하락하면서 사채에 대한 수요가 껑충 뛸 것이다. 올들어 지금까지 지정학적 긴장의 고조에도 불구하고 사채 가격은 계속 올랐다. 기업의 재무 구조가 개선되고 회계 부정이 많이 사라진 것도 이같은 추세에 도움을 주고 있다.

주식, 수요가 문제

변동폭이 큰 고유가를 동반한 전쟁이 계속되는 한 투자자들은 주식 매입을 망설이게 된다. 장의 랠리를 위해서는 지정학적 긴장이 가시적으로 해소되고 소비자 및 기업의 신뢰도가 회복되고 유가 하락이 필요하다. 궁극적으로는 기업 실적이 개선되어야 한다.

유가가 하락하면 에너지 관련 주들이 최대의 승리자가 될 것이다. 비용 절감은 교통, 광산, 농업 등 에너지와 밀접한 산업에 큰 보탬을 주게 된다. 하지만 더 중요한 것은 낮은 유가에서 오는 소비자들의 수요 증가와 신뢰 회복이다. 유가가 내려가면서 소비자 가전, 가정용품 등 소비자 지출과 관련된 분야가 활기를 띨 것이다. 낮은 유가는 세금 인하와 마찬가지여서 소비자들의 구매력을 증대시킨다. 일반적으로 소비자 관련 주들이 기업 관련 주들보다 유가에 훨씬 민감하다. 정보기술, 금융 등도 저유가의 덕을 톡톡히 볼 분야다.

<웰스파고 은행 수석 경제학자> www.drsohn.com